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　　在中國制造業升級與經濟轉型背景下,一些細分制造領域的中小制造企業受益產業政策、產品升級、進口替代趨勢,我們稱之為“隱形*”。南方泵業股份有限公司未來兩年產品需求受益于節能環保、水循環利用、海水淡化、進口替代,復合增長可30%左右,估值與環保設備具有可比性,看好公司未來的成長前景和主題投資機會,給予20元的目標價。
　　
　　2012年上半年,國內經濟處于結構調整期,機械行業出現明顯回落,離心泵作為通用零部件難免受經濟波動影響,但公司產品受益于產業政策、進口替代,產品結構改善,收入和毛利率穩步提升。雖然離心泵行業競爭激烈,集中度不高,但是南方泵業的產品符合國家節能減排、循環經濟政策,產品不斷升級,實現進口替代。南方泵業持續加強研發和技術投入,具體措施包括穩定提高現有產品的質量表現、降低產品能耗、提高產品運行效率等,同時公司根據市場需求積極調整產品結構,上半年大流量、高品質、高附加值泵產品的產銷比重穩步上升,產品結構更加優化。
　　
　　上半年公司成套無負壓變頻供水設備增長59%,成為上半年的利潤增長點。
　　
　　成套無負壓變頻供水設備的價格在5-8萬元不等,毛利率高于其它產品。它不僅用于樓宇供水,還可用于商業地產及地鐵等公共場所,上半年公司還簽訂了杭州地鐵4號線的供水設備訂單。今年樓宇供水設備增長較高與保障房建設、逐漸淘汰樓頂水箱供水這種落后且不衛生的供水方式有關,同時公司生產的無負壓變頻供水設備可以減少能耗,節能環保。
　　
　　南方泵業未來兩年的增長主要來自于新產品的投入。國內中不銹鋼泵市場仍以進口為主,南方泵業在國內*zui大,占有率也只有15%左右,*進口產品約40-60%。除目前公司所覆蓋的樓宇、凈化水、工業潔凈等市場之外,未來還將開發應用于水利水電的超大型鑄鐵泵、海水淡化等領域。隨著“十二五”污水處理需求增加,公司污水污物潛水電泵需求也面臨較大的市場。
　　
　　下游需求分布較廣,2012年上半年公司業績受到宏觀經濟影響增速放緩,但波動相對較小,現金流也遠優于機械行業。公司產品廣泛應用于增壓、工業、生活供水、空調水循環、供暖、消防系統、地下水抽取、污水廢水處理、化工行業和海水淡化等諸多領域,目前應用范圍分布大致為:房地產樓宇供水（開發商和自來水公司）20-25%;凈水處理占25%,中央空調15%;電子制藥清洗15%;工程機械5%等。公司銷售有三種結算方式,現金流相對較好:（1）單泵主要銷售給設備廠商配套,通常是款到發貨;（2）配套房地產的泵回款按結點3-3-3-1;（3）少量配套工程機械的產品,通常2-3個月一個結算周期。配套樓宇、凈化水設備的單泵主要銷售給自來水公司,需求可能受房地產投資的影響,但成套變頻供水設備的增長受益于升級需求和節能要求增長較快。
　　
　　在國內品牌中南方泵業產品系列zui全、占有率zui高。CDL、CDLF系列不銹鋼輕型多級離心泵;CHL、CHLF、CHLFT系列不銹鋼輕型多級離心泵;NFWG無負壓變頻供水設備、DRL恒壓變頻供水設備。CHLF系列輕型臥式多級離心泵,CHLK系列空調泵,WQ系列污水污物潛水電泵,SJ系列不銹鋼多級深井潛水電泵,TD系列管道循環泵,SP系列無堵塞自吸式排污泵,VMHP系列海水淡化高壓泵,NSC單級雙吸中開式離心泵,VTP立式長軸透平泵等系列產品,性能指標均處于國內水平。
　　
　　“十二五”期間南方泵業將受益于國家海水淡化規劃對淡化能力及設備國產化的要求,設備需求將成倍增長。南方泵業是早進入海水淡化高壓泵領域的企業之一,2006年,公司承擔了浙江省*批重大科技專項重點項目之一“海水淡化高壓泵的研究與開發”并于2009年順利完成。上半年,公司為國家科技支撐計劃項目“日產10萬噸級膜法海水淡化國產化關鍵技術開發與示范”項目中的“海水淡化高壓泵開發（1.25萬噸級）”課題研制的1.25萬噸/日反滲透海水淡化單機的研發取得了成功,經測試各項性能指標均符合任務書要求,現等待2013年下半年項目驗收。2012年8月29日,科技部正式公布了《海水淡化科技發展"十二五"專項規劃》,預計到2015年,我國海水淡化能力將達到220萬噸~260萬噸/日,較目前增加3~4倍,海水淡化裝置制造的產值將達到75億~100億元/年。《規劃》還提出了"十二五"期間要突破6項以上具有自主知識產權的海水淡化核心共性技術;研制6項以上具有自主知識產權的海水淡化關鍵裝備;建設2~3座日產水5萬噸以上的大型海水淡化示范工程,關鍵設備國產化率達75%以上;突破一批新技術、新材料和新工藝,使海水淡化能耗和制水成本在現有基礎上降低20%以上;組建2~3個海水淡化產業技術創新戰略聯盟,培育10家以上具有競爭力的海水淡化核心部件和設備制造企業,形成較為完善的海水淡化產業鏈。目前我國海水淡化工程總規模僅為世界的1%,已建成的16萬個萬噸級以上的海水淡化工程中,自行建設的僅占25%（4個）,以產水量計算我國自行建設的不到13%。國內756項與海水淡化相關的中,具有中國自主知識產權的僅占15%,我國從事海水淡化設備制造和工程成套的企業普遍存在創新能力不強、產業規模較小的問題,海水膜組器、能量回收裝置和海水高壓泵等反滲透關鍵設備仍需國外進口。
　　
　　公司在開發區新征土地建設新廠房,結合新增用地對募投項目生產線布局進行合理的調整。其中募投項目新增20萬臺不銹鋼沖壓焊接離心泵生產線技改項目仍在老廠區逐步投資,預計2014年技改完成,通過不斷的技改目前已形成了40萬臺的生產能力。開發區新廠區未來將生產大型泵和海水淡化高壓泵,在湖南長河也有可能加大投資。
　　
　　增資、合資子公司培育新增長點,目前利潤貢獻尚有限。今年上半年南方泵業與日本株式會社鶴見制作所完成了合資事宜,成立了杭州鶴見南方泵業有限公司,吸收了合資方中小型污水泵及水泵配件的優良技術,預計隨著高品質、高附加值污水泵產品及低能耗電機產品的面世,將為公司帶來新的利潤增長點。去年收購并增資的湖南南方長河泵業有限公司主要生產中大型鑄鐵泵,上半年實現收入僅1100萬元,虧損250萬元,下半年有望實現收入2000萬元,全年實現盈利。
　　
　　給予“審慎推薦-A”評級。公司通常下半年業績好于上半年,三季度是空調供暖離心泵的銷售旺季,從參觀了解7、8月車間排產較飽和。我們預測2012-2014年EPS0.62、0.83、1.07元,雖然2012年受宏觀經濟影響業績增速放緩,但未來兩年產品的需求受益于節能環保、水循環利用、海水淡化、進口替代,復合增長可30%左右,估值與環保設備具有可比性,PE30倍較合理,我們看好公司未來的成長前景和主題投資機會,給予20元的目標價。
　　
　　風險因素:不銹鋼和電機占公司營業成本60%以上,價格上升存在風險;人力成本上升。